一、过去十年的辉煌与现状
过去十年来，私人股本公司在美国医疗保健领域投资超过 1 万亿美元，这一庞大的资金投入推动了美国医疗保健行业的快速发展。然而，去年医疗保健领域的私募股权交易连续第二年下降 16%。
经济挑战是导致交易下降的重要原因之一。全球经济形势的不稳定使得投资者更加谨慎，对医疗保健领域的投资也有所减少。此外，人员短缺问题也对行业发展造成了严重影响。美联储主席鲍威尔就美国医疗保健领域劳动力紧缺问题发表看法，指出医疗保健、社工以及州和地方政府等领域的职位空缺增加，凸显了美国医疗资源在不同收入和人种人群中的不平等分配问题。
监管机构加大审查力度也是交易下降的主要因素。加大对医疗保健行业的监管力度与执法力度，有助于推动行业健康发展，保护患者权益，维护市场秩序，提高医疗质量。但同时，也使得私募股权公司在投资医疗保健领域时面临更多的挑战和限制。
最近由私人股本支持的斯图尔特医疗保健公司倒闭，突显了该行业的风险。尽管如此，私募股权基金仍继续流入医疗保健领域。这表明，尽管面临诸多挑战，医疗保健行业仍然具有巨大的吸引力和发展潜力。
根据《福布斯》发布的数据，2018 年医疗保健领域十大私募股权交易事件中，PitchBook 的数据显示，截至 2018 年 12 月中旬，共有 715 笔私募股权交易完成，总价值为 1037.2 亿美元。2017 年有 709 笔私募股权交易，交易总价值为 888.7 亿美元，2016 年有 651 笔，交易价值为 705 亿美元。与 2013 年的 413 笔交易，总价值为 315.2 亿美元相比，近几年的私募股权交易数量和规模明显有所上升。这表明，在过去的几年中，医疗保健领域的私募股权交易一直保持着较高的活跃度。
二、交易下降的原因分析
（一）经济与人员因素
经济挑战和人员短缺的确给医疗保健领域的私募股权交易带来了巨大压力。在当前的经济环境下，高利率环境使得融资成本大幅上升。私募股权公司在进行投资时，需要考虑更高的资金成本，这无疑增加了投资的风险和不确定性。同时，劳动力成本的攀升也给医疗保健机构带来了沉重负担。医疗行业对专业人才的需求极高，而人员短缺导致工资水平不断上涨，进一步压缩了企业的利润空间。
例如，根据行业数据统计，在过去的一年中，医疗保健行业的劳动力成本平均上涨了 10% 以上。这使得一些私募股权公司对投资医疗保健领域持谨慎态度，因为他们担心企业无法在高成本的环境下实现预期的收益。
（二）监管审查力度加大
美国参议院针对私募在医疗保健领域的作用展开调查，这一举措充分显示了监管机构对该领域的高度关注。调查的目的在于确保私募股权公司在医疗保健领域的投资行为符合公众利益，防止可能出现的市场垄断、价格操纵等不良行为。
加州州长否决私募股权医疗交易审查法案，虽然这一决定引起了不同利益方的争议，但也反映出监管审查的复杂性。该法案原本旨在扩大州政府对医疗保健行业交易的监督，要求私募股权公司和对冲基金在收购某些医疗机构时必须获得州检察长的批准。然而，由于行业的强烈反对以及对法案可能带来的负面影响的担忧，州长最终否决了该法案。
此外，多个州采取措施审查医疗保健行业收购。目前已有十个州采取了类似的措施来审查医疗保健行业的某些收购。这些措施的实施，一方面体现了监管审查力度的加大，另一方面也表明了医疗保健行业在经济中的重要性以及监管机构对保护公众利益的决心。
例如，根据私募股权利益相关者项目的数据，2023 年医疗保健领域的 1135 笔私募股权交易中，门诊护理、牙科护理、健康信息技术和医疗技术是最繁忙的类别。然而，随着监管审查力度的加大，这些交易可能会面临更加严格的审查和监管。
三、私募股权支持的公司倒闭案例
私人股本支持的斯图尔特医疗保健公司倒闭，去年超过 20% 的医疗保健破产与私人股本有关，遭受疫情和浑水双重打击，阿联酋最大私人医疗公司申请破产等案例，突显行业风险。
私人股本利益相关者项目的一份新报告显示，2023 年申请破产的医疗保健公司中，有 20% 以上为私人股本公司所有。这些公司的债务融资增长战略被认为是破产人数激增的原因，随着大多数高风险医疗保健公司得到私人股本的支持，破产可能会持续下去。破产可能导致医疗服务中断、设施关闭和裁员，给更广泛的医疗保健基础设施带来压力。私人股本支持的公司背负着沉重的债务负担，因此容易受到市场因素的影响。
以阿联酋最大私人医疗公司 NMC Healthcare 为例，2020 年初，其控股母公司 NMC Health Plc 尚在英国伦敦证券交易所挂牌交易，并且是富时罗素 100 指数的成份股，但因财务造假，先后遭遇被相关指数剔除、债权人强力介入等命运。在浑水发布做空报告后，母公司管理层开展内部调查，发现了巨额未披露的债务。最终，NMC Healthcare 决定向阿联酋有关部门申请破产。旗下运营着医院、护理机构等 120 多所医疗场所，在今年初业绩表现相对 2019 年增长强劲，前两个月营收和税息折旧及摊销前利润分别同比增长 7%、25%。但新冠疫情随后导致业绩发生重大下滑，3 月至 5 月的营收和税息折旧及摊销前利润分别下降 25%、101%。
这些案例充分表明，私人股本在医疗保健领域的投资并非毫无风险。一方面，债务融资增长战略可能使公司背负沉重债务负担，在市场波动时容易陷入困境；另一方面，外部因素如疫情、财务造假被曝光等，都可能对公司造成致命打击。尽管私人股本在医疗保健领域的投资可能带来资金和资源，但也需要谨慎评估风险，以避免类似的破产事件发生。
四、私募股权基金流入现状
尽管面临挑战，私募股权基金仍继续流入医疗保健领域。贝恩报告显示去年全球医疗健康行业私募股权交易规模近 900 亿美元，亚太区交易有不同表现。同时，医疗行业在疫情下成为少数逆盘增长的行业之一，吸引私募资本关注。
2022 年，全球医疗健康行业的投资交易总额达到约 900 亿美元，交易数量和总额均接近历史最高水平。尽管下半年投资步伐放缓，但得益于年初投资白热化，全年投资交易创下史上第二高的纪录。在亚太区，医疗提供方的交易活动保持韧性，尤其是印度市场，在该地区的十大交易中，收购交易占据四席。大型交易方面，中国市场的交易活动有所放缓，但是，日韩印澳等市场在下半年表现突出，达成了 6 宗价值 10 亿美元以上的大型交易，贡献了亚太区大部分的交易额。
新冠疫情作为一次重大的公共卫生事件，为医疗健康行业创造了 “绝处逢生” 的时机。医疗行业是新冠疫情下少数几个逆盘增长的行业之一，诸如呼吸机、体温仪、口罩等医疗器材的需求大量增加；药店的销售额有近二成到三成的增长；针对流行病的疫苗和新药的研发基于大量资金和政策支持也在蓬勃发展。长远来看，专家普遍认为世界疫情逐渐进入持久战阶段，国内对疫情二次爆发的防备和国外对医疗物资的迫切需求将使医疗行业长期维持热点。即便疫情确实已经全球范围内偃旗息鼓，人们在经历疫情后对医疗保健的重视也会为医疗行业提供持续增长的动力。
以中国医疗保健行业为例，2019 年全年，中国医疗健康行业获得总融资金额约为 1112.2 亿元，医药制造、医疗器械以及数字化浪潮下的医疗信息化投资热度较高。市场反映出医疗保健正逐渐成为刚需，并仍具有很大的增长空间。这一长期趋势是许多私募资本关注医疗行业的原因。
在疫情防控工作有序铺开的过去几个月中，不同板块给出了不同表现和特征，给 PE 投资也创造了不同的机遇。医疗器械企业普遍维持了不错的增长，生命支持系统和医疗防护系统的产品是其中的佼佼者，诸如体外诊断和影像学的尖端企业表现也足够强劲，其他企业也依托刚需红利获得增长。商品药店较多都有 20% 到 30% 的业绩增长，相关人士认为药店资产的估值偏低，较适合选择其中一些进行长线配置。药品企业的表现存在分化，长处方和口服制剂受到疫情的冲击较小，新品和研发中的药剂由于学术会议和医院医生拜访暂停受疫情影响较大，至于与手术等可择期性医疗行为相关的产品，也因为医院治疗秩序收到疫情影响而销量下滑。相关人士认为，5 月份药品的销售情况会完全恢复正常，刚需核心药品将率先复苏，建议尽早对核心药品进行配置。医疗服务受到疫情的影响最大，许多非必要的医疗保健服务在疫情期间处于冻结停业的状态，可预见的是医疗服务的复苏也将较慢。长远来看，疫情将使人们更加注重日常的医疗保健，家庭医疗服务的需求将随着人们逐渐养成保健习惯重新恢复并增长。缓慢复苏和前景良好的医疗服务领域是一个可以考虑的投资目标。
五、行业未来展望
尽管美国医疗保健领域私募股权目前面临诸多挑战，但仍有一些积极因素为其未来发展带来希望。一方面，充足的待投资资金为行业持续注入活力。据相关数据显示，目前市场上仍有大量资金等待投入医疗保健领域，这些资金来自不同的渠道，包括专业的私募股权基金、机构投资者以及高净值个人等。例如，某些大型私募股权基金拥有数十亿甚至上百亿美元的可投资资金，专门瞄准医疗保健领域的优质项目。
另一方面，医疗保健领域过去出色的投资回报记录也吸引着医疗健康专项基金继续投资。历史数据表明，在过去的几年中，医疗保健领域的私募股权投资回报率相对较高。以生物医药领域为例，一些成功的投资案例实现了数倍甚至数十倍的回报。这使得投资者对该领域充满信心，相信在未来仍然能够找到具有高增长潜力的项目。
然而，随着行业的不断变化，投资者也需要调整投资方法。首先，投资者应更加注重价值创造规划。在选择投资项目时，不能仅仅关注短期的财务回报，而要深入分析项目的长期价值创造潜力。例如，对于医疗科技公司的投资，不仅要考虑其产品的创新性和市场需求，还要关注公司的研发能力、管理团队以及未来的发展战略。通过与被投资企业共同制定价值创造计划，帮助企业提升核心竞争力，实现可持续发展。
其次，投资者需要加强对行业趋势的研究和把握。医疗保健行业是一个不断发展变化的领域，新技术、新疗法和新政策不断涌现。投资者应密切关注这些变化，及时调整投资策略。例如，随着人工智能技术在医疗领域的应用不断拓展，投资者可以关注那些在医疗人工智能领域具有领先技术和创新商业模式的企业。
此外，投资者还应注重风险管理。医疗保健领域的投资风险较高，包括技术风险、市场风险、监管风险等。投资者需要建立完善的风险评估体系，对投资项目进行全面的风险分析。同时，通过多元化投资组合的方式降低单一项目的风险。例如，可以将资金分散投资于不同的医疗细分领域、不同的发展阶段的企业以及不同地区的项目。
美国医疗保健领域私募股权虽然面临挑战，但也充满机遇。投资者需要不断调整投资方法，关注价值创造规划，加强对行业趋势的研究和把握，注重风险管理，以实现长期稳定的投资回报。
